O dólar
Por que a moeda americana pode sobreviver à bola de destruição de Trump
Eswar Prasad – Brasil | 23 de maio de 2025
No ano passado, os Estados Unidos pareciam estar a consolidar a sua pole position como um paraíso para o investimento internacional. A notável força da economia dos EUA em relação a outras grandes economias ajudou a explicar um aumento de quase dez por cento no valor do dólar no outono de 2024. A economia e o mercado de trabalho continuaram a ter um bom desempenho antes e depois da tomada de posse de Donald Trump. E a inflação foi caindo gradualmente para a meta do Federal Reserve de cerca de dois por cento.
Mas, desde que assumiu o cargo, Trump semeou dúvidas entre investidores nacionais e estrangeiros. Seu anúncio do “Dia da Libertação”, em 2 de abril, de tarifas generalizadas sobre todos os parceiros comerciais dos EUA interrompeu o comércio global e agitou os mercados financeiros. Embora a Casa Branca tenha pausado ou reduzido algumas dessas tarifas de seus níveis iniciais altíssimos, o estrago está feito. A incerteza que as tarifas fomentaram no comércio internacional prejudicou as perspetivas de crescimento para o restante deste ano. Isto é particularmente verdade para os Estados Unidos, porque as tarifas afetam praticamente todo o comércio dos EUA. Consequentemente, tornou-se mais provável que a Reserva Federal tenha de reduzir as taxas de juro ainda este ano para apoiar a economia. Isso, por sua vez, fez com que o valor do dólar caísse aproximadamente para o nível de setembro de 2024, antes de seu aumento de dez por cento.
Estes desenvolvimentos levantaram mesmo questões sobre o papel histórico do dólar como refúgio para o investimento internacional. Nas últimas duas décadas, todos os casos de turbulência económica e financeira resultaram numa corrida louca por parte de investidores de todo o mundo à procura de ativos financeiros seguros para estacionar o seu dinheiro enquanto a tempestade passava. Como argumentei no Foreign Affairs no verão passado, esses casos invariavelmente apresentavam uma demanda crescente por títulos do Tesouro dos EUA, há muito vistos como os ativos mais seguros devido à estabilidade da economia dos EUA e porque esses títulos estão disponíveis em grandes quantidades e são facilmente negociáveis. Essa demanda mais alta normalmente aumenta o preço dos títulos do Tesouro e reduz suas taxas de juros, tornando mais fácil para o governo dos EUA e para as famílias americanas tomar empréstimos baratos. A entrada de dinheiro em ativos em dólares também sustenta o próprio dólar.
Após o anúncio das tarifas por Trump, a reação foi diferente. Os investidores em pânico pareciam preferir não títulos do Tesouro dos EUA ou outros ativos denominados em dólares, mas alternativas, como títulos do governo japonês e ouro. Ao contrário de outros episódios recentes de turbulência, as taxas de juros de longo prazo dos EUA dispararam, especialmente o rendimento da nota do Tesouro de dez anos, que serve de referência para empréstimos para automóveis, hipotecas e empresas nos Estados Unidos. Além disso, o valor do dólar em relação a outras moedas – que havia se mantido estável durante os desdobramentos anteriores dos mercados financeiros dos EUA – caiu.
Com as suas políticas económicas, o seu ataque à independência da Reserva Federal e os danos que causou ao Estado de direito nos Estados Unidos, Trump pôs em perigo não só a força do dólar nos mercados cambiais, mas também o quadro institucional que sustenta o domínio de longo prazo da moeda. Tais condições sugerem que um acerto de contas está certamente à mão para o dólar, que dominou as finanças internacionais como a moeda dominante de faturamento, pagamento e reserva por mais de um século. O facto de Trump ter lançado a ideia de procurar a cooperação de outros países para enfraquecer o dólar – numa tentativa ilusória de aumentar as exportações dos EUA – só sublinha o perigo.
E, no entanto, a destronação do dólar, uma perspetiva que há muito entusiasma aliados e adversários dos EUA, é improvável se outros países não aproveitarem a oportunidade para suplantá-lo. Parece que não estão preparados para o fazer. Apesar do enfraquecimento da posição económica dos Estados Unidos por Trump, os ativos de investimento noutras grandes economias, incluindo a China, o Japão e a zona euro, continuam a ser menos atrativos em relação aos dos Estados Unidos. Em alguns casos, as perspetivas de crescimento económico mais fracas destes países tornaram os seus ativos menos aliciantes. Aos olhos dos investidores, a China também é prejudicada pela mobilidade restrita de capitais para dentro e para fora do país e pela falta de independência do banco central chinês. Entretanto, a própria turbulência política da Europa levanta questões sobre a estabilidade da zona euro.
A posição do dólar americano no topo do sistema monetário mundial nunca pareceu tão tênue. Felizmente para os Estados Unidos – e infelizmente para os detratores do dólar – parece não haver nenhum concorrente forte o suficiente para tirá-lo de seu pedestal.
CORRIDA PARA O FUNDO
Ainda não está claro se a corrida global em direção a fora dos EUA. Os ativos que aceleraram no início deste ano marcam o início de uma tendência ou simplesmente refletem fatores técnicos e macroeconômicos. As mudanças nas projeções de crescimento e níveis de juros dos EUA provocadas pelo anúncio de tarifas de Trump, por exemplo, forçaram fundos de hedge que haviam feito apostas altamente alavancadas em títulos do Tesouro dos EUA a vender suas participações assim que essas apostas deram errado. As forças macroeconómicas avançaram na mesma direção, levando os compradores de dívida pública dos EUA a exigir taxas de juro mais elevadas, um indicador de que antecipam uma inflação mais elevada. Com os Estados Unidos a caminho de aumentar seu já astronômico nível de dívida federal e com as tarifas anunciadas provavelmente elevando a inflação, não é de admirar que as taxas de juros dos empréstimos do governo tenham subido, apesar da perspetiva de uma desaceleração do crescimento, o que normalmente empurraria as taxas para baixo.
O afastamento dos ativos em dólares também pode ser impulsionado por investidores que desejam diversificar suas participações. Para os investidores estrangeiros, sejam eles privados ou oficiais – com esta última categoria incluindo bancos centrais e fundos soberanos – deter mais de 50% de uma carteira em ativos de um país ou denominados na moeda desse país faz pouco sentido. Um grau de concentração tão elevado expõe os investidores a riscos económicos, financeiros e geopolíticos, que se intensificaram desde que Trump tomou posse. Portanto, a compra de fora dos EUA Os ativos podem simplesmente indicar uma mudança oportunista dos investidores globais em direção ao objetivo sensato de diversificação.
Mas esta mudança pode atingir os seus limites em breve, porque as moedas e os mercados financeiros de outros países simplesmente não têm profundidade (a disponibilidade de grandes quantidades de ativos de alta qualidade) e liquidez (a fácil negociabilidade desses ativos) para suportar grandes entradas de capital. Da mesma forma, embora as mudanças tecnológicas que ajudam a ligar os sistemas de pagamento de diferentes países entre si, bem como os desejos de diversificação dos investidores globais, possam corroer o papel do dólar como moeda de pagamento para transações internacionais, há poucas evidências até agora de que isso esteja acontecendo. O dólar continua a manter uma ampla vantagem sobre todas as outras moedas.
No entanto, este chumbo está a diminuir. A história mostra que as forças que podem precipitar uma mudança brusca no poder financeiro e monetário relativo de um país podem acumular-se ao longo do tempo, com a mudança final a ocorrer rapidamente. Considere os danos que Trump está infligindo ao quadro institucional dos EUA, que é um dos baluartes cruciais que sustentam tanto o domínio do dólar quanto a confiança dos investidores nacionais e estrangeiros no sistema financeiro baseado no dólar. A degradação do Estado de direito por parte de Trump e a sua política errática devem levar governos estrangeiros e bancos centrais a reduzir a sua dependência do dólar como moeda internacional de pagamento e reserva, assim como os ataques de Trump à independência do banco central dos Estados Unidos. Ele não só pressionou o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano) a reduzir as taxas de juros, mas também sinalizou que pode nomear para ele altos funcionários mais flexíveis que farão as licitações de seu governo em matéria de política monetária e assuntos regulatórios. Seu ataque direto à autonomia do Federal Reserve terá sérias implicações para a capacidade da instituição de cumprir seus mandatos de manter a inflação e o desemprego baixos, o que é um impulsionador crucial da confiança dos investidores estrangeiros no valor de longo prazo do dólar.
SOLITÁRIO NO TOPO
É prematuro, porém, escrever um obituário sobre o domínio do dólar, considerando as fragilidades de outras moedas de reserva e a enorme demanda por ativos financeiros seguros em um momento de turbulência econômica e financeira. O mercado de obrigações do Estado japonês é certamente profundo e é amplamente considerado seguro, tal como os mercados obrigacionistas em algumas das principais economias da zona euro, como a Áustria, França, Alemanha e Países Baixos. Mas cada uma destas alternativas é assolada por fracas perspetivas de crescimento ou por políticas internas turbulentas. A zona euro, por exemplo, fez poucos progressos nos últimos anos no sentido de uma maior integração económica e financeira, e as suas economias centrais deram uma guinada populista à direita, pressagiando instabilidade política. Esta evolução, juntamente com o aumento dos défices orçamentais nestas economias, dificilmente inspira confiança nos investidores para um crescimento forte e estável.
A economia chinesa está finalmente a ter de lidar também com as suas fragilidades internas. O desmoronamento dos mercados imobiliários do país continua a causar tensões. Os riscos financeiros do seu modelo de crescimento, caracterizado por uma forte dependência de investimentos ineficientes financiados pelo crédito bancário, tornaram-se evidentes para os investidores. China continua também a ser incapaz de afastar o espectro da deflação decorrente da forma como a sua capacidade de produção ultrapassou a procura dos consumidores internos pelos seus produtos nos últimos anos. A confiança das famílias e das empresas privadas nas políticas e na gestão económica do Governo desmoronou-se. E a China dificilmente tem a confiança dos investidores estrangeiros devido ao seu fraco quadro institucional, com o Partido Comunista Chinês a manter um controlo férreo sobre os sistemas económico, jurídico e político do país.
Mesmo que o poleiro do dólar americano no ápice do sistema monetário internacional pareça cada vez mais frágil, a falta de alternativas viáveis deve impedi-lo de cair desse poleiro – por enquanto. Como tem sido o caso, essa resiliência é menos um produto do excepcionalismo americano do que de fraquezas econômicas, políticas e institucionais fundamentais no resto do mundo. A menos que isso mude, o dólar permanecerá em uma coleira muito mais longa do que qualquer moeda deveria legitimamente ter.
SOBRE O AUTOR:
ESWAR PRASAD é Professor Sénior de Política Comercial na Dyson School of Applied Economics and Management na Cornell University, Senior Fellow na Brookings Institution, e autor de The Future of Money: How the Digital Revolution Is Transforming Currencies and Finance.
Artigo recomendado por Francisco Melro | Foi respeitada a grafia original, em português do Brasil.
