{"id":14204,"date":"2025-07-09T18:04:45","date_gmt":"2025-07-09T18:04:45","guid":{"rendered":"https:\/\/nsf.pt\/?p=14204"},"modified":"2025-07-09T18:04:48","modified_gmt":"2025-07-09T18:04:48","slug":"o-dolar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nsf.pt\/index.php\/2025\/07\/09\/o-dolar\/","title":{"rendered":"O d\u00f3lar"},"content":{"rendered":"\n

Por que a moeda americana pode sobreviver \u00e0 bola de destrui\u00e7\u00e3o de Trump<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Eswar Prasad – Brasil |\u00a023 de maio de 2025<\/strong><\/p>\n\n\n\n

No ano passado, os Estados Unidos pareciam estar a consolidar a sua pole position como um para\u00edso para o investimento internacional. A not\u00e1vel for\u00e7a da economia dos EUA em rela\u00e7\u00e3o a outras grandes economias ajudou a explicar um aumento de quase dez por cento no valor do d\u00f3lar no outono de 2024. A economia e o mercado de trabalho continuaram a ter um bom desempenho antes e depois da tomada de posse de Donald Trump. E a infla\u00e7\u00e3o foi caindo gradualmente para a meta do Federal Reserve de cerca de dois por cento.<\/p>\n\n\n\n

Mas, desde que assumiu o cargo, Trump<\/strong> semeou d\u00favidas entre investidores nacionais e estrangeiros. Seu an\u00fancio do “Dia da Liberta\u00e7\u00e3o”, em 2 de abril, de tarifas generalizadas sobre todos os parceiros comerciais dos EUA interrompeu o com\u00e9rcio global e agitou os mercados financeiros. Embora a Casa Branca tenha pausado ou reduzido algumas dessas tarifas de seus n\u00edveis iniciais alt\u00edssimos, o estrago est\u00e1 feito. A incerteza que as tarifas fomentaram no com\u00e9rcio internacional prejudicou as perspetivas de crescimento para o restante deste ano. Isto \u00e9 particularmente verdade para os Estados Unidos, porque as tarifas afetam praticamente todo o com\u00e9rcio dos EUA. Consequentemente, tornou-se mais prov\u00e1vel que a Reserva Federal tenha de reduzir as taxas de juro ainda este ano para apoiar a economia. Isso, por sua vez, fez com que o valor do d\u00f3lar ca\u00edsse aproximadamente para o n\u00edvel de setembro de 2024, antes de seu aumento de dez por cento.<\/p>\n\n\n\n

Estes desenvolvimentos levantaram mesmo quest\u00f5es sobre o papel hist\u00f3rico do d\u00f3lar como ref\u00fagio para o investimento internacional. Nas \u00faltimas duas d\u00e9cadas, todos os casos de turbul\u00eancia econ\u00f3mica e financeira resultaram numa corrida louca por parte de investidores de todo o mundo \u00e0 procura de ativos financeiros seguros para estacionar o seu dinheiro enquanto a tempestade passava. Como argumentei no <\/strong>Foreign Affairs <\/em><\/strong>no ver\u00e3o passado, esses casos invariavelmente apresentavam uma demanda crescente por t\u00edtulos do Tesouro dos EUA, h\u00e1 muito vistos como os ativos mais seguros devido \u00e0 estabilidade da economia dos EUA e porque esses t\u00edtulos est\u00e3o dispon\u00edveis em grandes quantidades e s\u00e3o facilmente negoci\u00e1veis. Essa demanda mais alta normalmente aumenta o pre\u00e7o dos t\u00edtulos do Tesouro e reduz suas taxas de juros, tornando mais f\u00e1cil para o governo dos EUA e para as fam\u00edlias americanas tomar empr\u00e9stimos baratos. A entrada de dinheiro em ativos em d\u00f3lares tamb\u00e9m sustenta o pr\u00f3prio d\u00f3lar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ap\u00f3s o an\u00fancio das tarifas por Trump, a rea\u00e7\u00e3o foi diferente. Os investidores em p\u00e2nico pareciam preferir n\u00e3o t\u00edtulos do Tesouro dos EUA ou outros ativos denominados em d\u00f3lares, mas alternativas, como t\u00edtulos do governo japon\u00eas e ouro. Ao contr\u00e1rio de outros epis\u00f3dios recentes de turbul\u00eancia, as taxas de juros de longo prazo dos EUA dispararam, especialmente o rendimento da nota do Tesouro de dez anos, que serve de refer\u00eancia para empr\u00e9stimos para autom\u00f3veis, hipotecas e empresas nos Estados Unidos. Al\u00e9m disso, o valor do d\u00f3lar em rela\u00e7\u00e3o a outras moedas \u2013 que havia se mantido est\u00e1vel durante os desdobramentos anteriores dos mercados financeiros dos EUA \u2013 caiu.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Com as suas pol\u00edticas econ\u00f3micas, o seu ataque \u00e0 independ\u00eancia da Reserva Federal e os danos que causou ao Estado de direito nos Estados Unidos, Trump p\u00f4s em perigo n\u00e3o s\u00f3 a for\u00e7a do d\u00f3lar nos mercados cambiais, mas tamb\u00e9m o quadro institucional que sustenta o dom\u00ednio de longo prazo da moeda.<\/strong> Tais condi\u00e7\u00f5es sugerem que um acerto de contas est\u00e1 certamente \u00e0 m\u00e3o para o d\u00f3lar, que dominou as finan\u00e7as internacionais como a moeda dominante de faturamento, pagamento e reserva por mais de um s\u00e9culo. O facto de Trump ter lan\u00e7ado a ideia de procurar a coopera\u00e7\u00e3o de outros pa\u00edses para enfraquecer o d\u00f3lar \u2013 numa tentativa ilus\u00f3ria de aumentar as exporta\u00e7\u00f5es dos EUA \u2013 s\u00f3 sublinha o perigo.<\/p>\n\n\n\n

E, no entanto, a destrona\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar, uma perspetiva que h\u00e1 muito entusiasma aliados e advers\u00e1rios dos EUA, \u00e9 improv\u00e1vel se outros pa\u00edses n\u00e3o aproveitarem a oportunidade para suplant\u00e1-lo. Parece que n\u00e3o est\u00e3o preparados para o fazer. Apesar do enfraquecimento da posi\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica dos Estados Unidos por Trump, os ativos de investimento noutras grandes economias, incluindo a China, o Jap\u00e3o e a zona euro, continuam a ser menos atrativos em rela\u00e7\u00e3o aos dos Estados Unidos. Em alguns casos, as perspetivas de crescimento econ\u00f3mico mais fracas destes pa\u00edses tornaram os seus ativos menos aliciantes. Aos olhos dos investidores, a China tamb\u00e9m \u00e9 prejudicada pela mobilidade restrita de capitais para dentro e para fora do pa\u00eds e pela falta de independ\u00eancia do banco central chin\u00eas. Entretanto, a pr\u00f3pria turbul\u00eancia pol\u00edtica da Europa levanta quest\u00f5es sobre a estabilidade da zona euro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A posi\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar americano no topo do sistema monet\u00e1rio mundial nunca pareceu t\u00e3o t\u00eanue. Felizmente para os Estados Unidos \u2013 e infelizmente para os detratores do d\u00f3lar \u2013 parece n\u00e3o haver nenhum concorrente forte o suficiente para tir\u00e1-lo de seu pedestal<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

CORRIDA PARA O FUNDO<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ainda n\u00e3o est\u00e1 claro se a corrida global em dire\u00e7\u00e3o a fora dos EUA. Os ativos que aceleraram no in\u00edcio deste ano marcam o in\u00edcio de uma tend\u00eancia ou simplesmente refletem fatores t\u00e9cnicos e macroecon\u00f4micos. As mudan\u00e7as nas proje\u00e7\u00f5es de crescimento e n\u00edveis de juros dos EUA provocadas pelo an\u00fancio de tarifas de Trump, por exemplo, for\u00e7aram fundos de hedge que haviam feito apostas altamente alavancadas em t\u00edtulos do Tesouro dos EUA a vender suas participa\u00e7\u00f5es assim que essas apostas deram errado. As for\u00e7as macroecon\u00f3micas avan\u00e7aram na mesma dire\u00e7\u00e3o, levando os compradores de d\u00edvida p\u00fablica dos EUA a exigir taxas de juro mais elevadas, um indicador de que antecipam uma infla\u00e7\u00e3o mais elevada. Com os Estados Unidos a caminho de aumentar seu j\u00e1 astron\u00f4mico n\u00edvel de d\u00edvida federal e com as tarifas anunciadas provavelmente elevando a infla\u00e7\u00e3o, n\u00e3o \u00e9 de admirar que as taxas de juros dos empr\u00e9stimos do governo tenham subido, apesar da perspetiva de uma desacelera\u00e7\u00e3o do crescimento, o que normalmente empurraria as taxas para baixo.<\/p>\n\n\n\n

O afastamento dos ativos em d\u00f3lares tamb\u00e9m pode ser impulsionado por investidores que desejam diversificar suas participa\u00e7\u00f5es. Para os investidores estrangeiros, sejam eles privados ou oficiais \u2013 com esta \u00faltima categoria incluindo bancos centrais e fundos soberanos \u2013 deter mais de 50% de uma carteira em ativos de um pa\u00eds ou denominados na moeda desse pa\u00eds faz pouco sentido. Um grau de concentra\u00e7\u00e3o t\u00e3o elevado exp\u00f5e os investidores a riscos econ\u00f3micos, financeiros e geopol\u00edticos, que se intensificaram desde que Trump tomou posse. Portanto, a compra de fora dos EUA Os ativos podem simplesmente indicar uma mudan\u00e7a oportunista dos investidores globais em dire\u00e7\u00e3o ao objetivo sensato de diversifica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

Mas esta mudan\u00e7a pode atingir os seus limites em breve, porque as moedas e os mercados financeiros de outros pa\u00edses simplesmente n\u00e3o t\u00eam profundidade (a disponibilidade de grandes quantidades de ativos de alta qualidade) e liquidez (a f\u00e1cil negociabilidade desses ativos) para suportar grandes entradas de capital<\/strong>. Da mesma forma, embora as mudan\u00e7as tecnol\u00f3gicas que ajudam a ligar os sistemas de pagamento de diferentes pa\u00edses entre si, bem como os desejos de diversifica\u00e7\u00e3o dos investidores globais, possam corroer o papel do d\u00f3lar como moeda de pagamento para transa\u00e7\u00f5es internacionais, h\u00e1 poucas evid\u00eancias at\u00e9 agora de que isso esteja acontecendo. O d\u00f3lar continua a manter uma ampla vantagem sobre todas as outras moedas.<\/p>\n\n\n\n

No entanto, este chumbo est\u00e1 a diminuir. A hist\u00f3ria mostra que as for\u00e7as que podem precipitar uma mudan\u00e7a brusca no poder financeiro e monet\u00e1rio relativo de um pa\u00eds podem acumular-se ao longo do tempo, com a mudan\u00e7a final a ocorrer rapidamente. Considere os danos que Trump est\u00e1 infligindo ao quadro institucional dos EUA, que \u00e9 um dos baluartes cruciais que sustentam tanto o dom\u00ednio do d\u00f3lar quanto a confian\u00e7a dos investidores nacionais e estrangeiros no sistema financeiro baseado no d\u00f3lar. A degrada\u00e7\u00e3o do Estado de direito por parte de Trump e a sua pol\u00edtica err\u00e1tica devem levar governos estrangeiros e bancos centrais a reduzir a sua depend\u00eancia do d\u00f3lar como moeda internacional de pagamento e reserva, assim como os ataques de Trump \u00e0 independ\u00eancia do banco central dos Estados Unidos. Ele n\u00e3o s\u00f3 pressionou o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano) a reduzir as taxas de juros, mas tamb\u00e9m sinalizou que pode nomear para ele altos funcion\u00e1rios mais flex\u00edveis que far\u00e3o as licita\u00e7\u00f5es de seu governo em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria e assuntos regulat\u00f3rios. Seu ataque direto \u00e0 autonomia do Federal Reserve ter\u00e1 s\u00e9rias implica\u00e7\u00f5es para a capacidade da institui\u00e7\u00e3o de cumprir seus mandatos de manter a infla\u00e7\u00e3o e o desemprego baixos, o que \u00e9 um impulsionador crucial da confian\u00e7a dos investidores estrangeiros no valor de longo prazo do d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

SOLIT\u00c1RIO NO TOPO<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00c9 prematuro, por\u00e9m, escrever um obitu\u00e1rio sobre o dom\u00ednio do d\u00f3lar, considerando as fragilidades de outras moedas de reserva e a enorme demanda por ativos financeiros seguros em um momento de turbul\u00eancia econ\u00f4mica e financeira. O mercado de obriga\u00e7\u00f5es do Estado japon\u00eas \u00e9 certamente profundo e \u00e9 amplamente considerado seguro, tal como os mercados obrigacionistas em algumas das principais economias da zona euro, como a \u00c1ustria, Fran\u00e7a, Alemanha e Pa\u00edses Baixos. Mas cada uma destas alternativas \u00e9 assolada por fracas perspetivas de crescimento ou por pol\u00edticas internas turbulentas. A zona euro, por exemplo, fez poucos progressos nos \u00faltimos anos no sentido de uma maior integra\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica e financeira, e as suas economias centrais deram uma guinada populista \u00e0 direita, pressagiando instabilidade pol\u00edtica<\/strong>. Esta evolu\u00e7\u00e3o, juntamente com o aumento dos d\u00e9fices or\u00e7amentais nestas economias, dificilmente inspira confian\u00e7a nos investidores para um crescimento forte e est\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n

A economia chinesa est\u00e1 finalmente a ter de lidar tamb\u00e9m com as suas fragilidades internas. O desmoronamento dos mercados imobili\u00e1rios do pa\u00eds continua a causar tens\u00f5es. Os riscos financeiros do seu modelo de crescimento, caracterizado por uma forte depend\u00eancia de investimentos ineficientes financiados pelo cr\u00e9dito banc\u00e1rio, tornaram-se evidentes para os investidores<\/strong>. China continua tamb\u00e9m a ser incapaz de afastar o espectro da defla\u00e7\u00e3o decorrente da forma como a sua capacidade de produ\u00e7\u00e3o ultrapassou a procura dos consumidores internos pelos seus produtos nos \u00faltimos anos. A confian\u00e7a das fam\u00edlias e das empresas privadas nas pol\u00edticas e na gest\u00e3o econ\u00f3mica do Governo desmoronou-se. E a China dificilmente tem a confian\u00e7a dos investidores estrangeiros devido ao seu fraco quadro institucional, com o Partido Comunista Chin\u00eas a manter um controlo f\u00e9rreo sobre os sistemas econ\u00f3mico, jur\u00eddico e pol\u00edtico do pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

Mesmo que o poleiro do d\u00f3lar americano no \u00e1pice do sistema monet\u00e1rio internacional pare\u00e7a cada vez mais fr\u00e1gil, a falta de alternativas vi\u00e1veis deve impedi-lo de cair desse poleiro \u2013 por enquanto.<\/strong> Como tem sido o caso, essa resili\u00eancia \u00e9 menos um produto do excepcionalismo americano do que de fraquezas econ\u00f4micas, pol\u00edticas e institucionais fundamentais no resto do mundo.<\/strong> A menos que isso mude, o d\u00f3lar permanecer\u00e1 em uma coleira muito mais longa do que qualquer moeda deveria legitimamente ter.<\/p>\n\n\n\n

SOBRE O AUTOR:<\/p>\n\n\n\n

ESWAR PRASAD \u00e9 Professor S\u00e9nior de Pol\u00edtica Comercial na Dyson School of Applied Economics and Management na Cornell University, Senior Fellow na Brookings Institution, e autor de The Future of Money: How the Digital Revolution Is Transforming Currencies and Finance<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Artigo recomendado por Francisco Melro | Foi respeitada a grafia original, em portugu\u00eas do Brasil.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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